中国联通，老树开花，并且是持续性的。

1、5G，AI与云计算双轮驱动的黄金时代

通信行业正在经历百年未有之变局，三大趋势正在重塑行业格局。

第一，5G-A技术商用开启新纪元。

2025年作为5G-A元年，网络速率将提升10倍，时延降低至1毫秒，这意味着工业互联网、自动驾驶等场景将真正落地。

中国联通在5G-A领域已实现关键突破，其AI智能调度系统可提升网络资源利用率20%，在智能制造、智慧医疗等领域落地7100个5G工厂，服务能力和市场地位双领先。

第二，云计算市场进入爆发期。

2024年中国云计算市场规模突破8000亿元，其中运营商云市场份额已超30%。中国联通旗下联通云2024年收入686亿元，同比增长17.1%，智算业务签约金额260亿元，在京津冀、长三角等地建成300多个训推一体算力资源池，智算规模超17E FLOPS。这种增长速度远超行业平均水平，成为公司第二增长曲线。

第三，政策红利持续释放。

东数西算工程明确到2025年数据中心算力占比超50%，中国联通作为国家算力网络核心节点，已建成42万架IDC机架，上架率68%，并在内蒙古、贵州等地布局超大规模数据中心，未来三年算力投资将增长28%。这种政策倾斜为公司带来持续的订单和收入。

2、从传统运营商到科技巨头

中国联通的蜕变，体现在三个关键维度。

一是用户结构持续优化。

截至2024年底，公司移动用户达3.45亿户，5G套餐渗透率83%，净增1123万户。宽带用户1.16亿户，千兆用户超3000万户。物联网连接数6.2亿，车联网连接数7600万保持行业第一。

政企客户收入占比提升至24%，同比提升9.6%，成为增长核心引擎。

二是数智业务高速增长。算网数智业务收入2024年达945亿元，占服务收入24%，其中联通云收入686亿元（+17.1%），数据中心收入259亿元（+7.4%），智能服务收入71亿元（+26.5%）。这种结构性变化让公司毛利率提升至23.4%，净资产收益率提升至5.5%，盈利能力持续改善。

三是国际化布局加速推进。

2024年国际业务收入125亿元，同比增长15.2%，在沙特、秘鲁、阿联酋等国增设分支机构，国际分支机构达40个。

匈牙利数据中心已投产，印度和北美基地正在规划中，目标3-5年内将海外收入占比从5%提升至15%。

3、现金奶牛

中国联通2024年公司营收3895.9亿元，同比增长4.6%。

净利润90.3亿元，同比增长10.5%，连续五年正增长。

经营活动现金流净额912.6亿元，是净利润的1.8倍。

财务健康，资产负债率45.2%，较2023年下降0.8个百分点。

利息保障倍数超10倍，偿债压力大幅缓解。

账面现金达686亿元，接近当前市值的40%，优质的资产负债表。

4、还能涨多少？

还是横向对比国际巨头。

美国Verizon市盈率12倍，德国电信市盈率14倍，而中国联通当前市盈率18.3倍，看似高估，主要是增长预期。

联通未来三年净利润复合增长率预计达12%，远高于Verizon的3%、德国电信的5%，按照PEG=1计算，合理市盈率应为12倍，对应股价6.5元，较当前股价有20%涨幅。

纵向对比历史估值。过去五年中国联通市盈率中枢15倍，当前18.3倍处于历史70%分位，但考虑到行业景气度提升和数智业务爆发，这个估值水平比较合理。

公司市销率仅0.4倍，而历史最低值出现在2018年行业低谷期的0.3倍，如果市销率修复至0.6倍，对应市值2337亿元，较当前市值有38%涨幅。

5、我的估值模型

现在的中国联通处于的历史节点，5G-A技术商用加速、云计算业务爆发、国际化布局提速、估值合理。

最后，附上我的估值模型。

最少，还有32%的上涨空间。

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